优配良品杨德龙：春季攻势的背后逻辑

　　新春佳节临近，许多投资者都在纠结“持股过节还是持币过节”。这个问题并非非此即彼，关键取决于持仓结构：如果持有的是优质股票和优质基金，可以选择持股过节；如果持有的是短期炒作、缺乏业绩支撑的题材股和概念股，则更适合在节前适度止盈、降低波动风险。

　　之所以倾向于持有优质资产过节，是因为春季攻势大概率会延续到春节之后。去年市场上涨带来一定财富效应，抓住科技股行情的投资者获得感更强。节日期间走亲访友的交流，股票与基金可能成为热门话题，财富效应进一步扩散，有望吸引更多节后资金入市，从而提升“开门红”的概率。

　　但需要强调的是，春季攻势中并非所有上涨都值得追随。若是短期热炒、估值被快速推高、缺乏基本面支撑的板块，一旦节后出现波动，往往回撤更快。相反，优质资产更经得起波动，也更适合跨节持有。

　　那么，什么是“好行业”？可以概括为三点：第一，行业增速较高，属于经济转型的受益方向，例如近两年关注度较高的人工智能、人形机器人、芯片半导体、算力算法等；而一些行业进入下行周期，可能已从“朝阳”转为“成熟甚至偏弱”，不再是优选方向。

　　第二，好行业应当具备一定壁垒，而不是门槛过低、可以自由进入导致过度竞争。缺乏壁垒的行业很难孕育长期牛股，商业模式不清晰、难以盈利的“无利润增长”更可能成为陷阱。壁垒可以来自专利、牌照、核心技术，也可以来自资本规模。例如芯片半导体需要长期、高强度资本投入才能实现技术突破，最终更容易形成龙头企业在行业中确立优势。

　　第三，好行业要“能积累”，而不是技术迭代过快、优势只维持三五年。消费电子等行业常见技术路线变化导致格局重塑。历史上从功能机到智能机的切换，就让曾经强势的品牌迅速淡出，而新的生态型企业崛起。相对而言，品牌消费品的积累性更强，时间越久品牌越深入人心，这也是巴菲特长期偏好可口可乐、苹果等公司的重要原因之一。

　　在好行业之上，什么是“好公司”？通常具备更宽的护城河，能够抵御竞争；具备更强的财务回报与更稳健的资产负债结构；管理层诚信、治理规范，不易发生财务舞弊。经典价值投资体系中，也常以较高的盈利能力与较低的负债水平作为衡量优质公司的重要指标。

　　至于“好基金”，考察维度更复杂。既要看过去1—3年的业绩表现，更要看基金经理的投资理念与方法是否具有可复制性，过去做得好未来是否仍能延续；还要观察基金的前十大重仓股覆盖哪些行业，通过重仓结构基本可以判断基金重点押注的方向。综合多维度评估，才更接近对“好基金”的判断。

　　从行情节奏看，跨年度行情阶段性告一段落，而春季攻势具备可追溯的季节性规律。一方面，一月份通常是全年信贷投放最多的月份，信贷投放往往达到约4万亿级别，新增资金中可能有一部分通过不同渠道进入股市，形成增量；另一方面，一季度常处于业绩披露相对“空窗”的阶段，市场更容易围绕预期与主题展开，从而形成春季行情特征。

　　从更长周期看，本轮慢牛长牛行情在2024年9月24日之后的转向中得到确立，并有望持续。基于这一判断，可以在控制风险的前提下，适度提高对A股优质股票与优质基金的配置比例，同时也可关注港股中具备长期竞争力的优质资产。

　　在大类资产配置上，普通投资者可参考“532”框架：约50%配置于优质股票与优质基金等权益类资产，分享慢牛长牛成果；约30%配置于债券、债券基金、银行理财、存款等流动性较好、风险较低的固定收益类产品；约20%配置于黄金、白银等贵金属以对冲通胀与不确定性。当然，不同家庭的风险偏好与现金流压力不同，配置比例应当动态调整：风险偏好更高可提高权益比例，若未来支出压力较大、缺乏“闲钱长钱”，则应显著降低权益比例、提高稳健资产占比。

　　2026年科技主线仍然重要，但并非唯一主线。从“十五五”规划相关方向看，人工智能、人形机器人、芯片半导体、算力算法、固态电池、生物医药、量子技术、可控核聚变、商业航天、低空经济、深海经济等，仍是经济转型的受益方向，也是未来增长相对确定的方向。2025年更多偏“概念扩散”阶段，只要贴上科技标签就容易上涨；而到2026年，行情可能进入“比拼订单、比拼兑现”的阶段，谁能拿到大客户订单、谁能形成产业链位置与规模优势，谁更可能成为真正龙头；纯粹概念化、缺乏业绩验证的公司，股价则可能回落。

　　以人形机器人为例，行业正从研发走向量产，先落地的往往是工业场景，用于替代部分体力劳动；同时AI也正进入办公室场景，替代部分脑力劳动，AI智能体有望在更多领域出现。下一阶段可能是商业服务机器人，最终走向家庭场景。我国在制造端具备成本与规模优势，有望在机器人领域复制新能源汽车的产业化路径，形成面向全球的供应能力。由于行业仍处于早期，预期与现实切换时股价波动会加大；当市场出现质疑、股价回调时，反而可能提供更理性的布局窗口。

　　与此同时，市场对传统板块的分歧也在上升。过去一年部分传统行业经营承压、股价低迷，被投资者戏称为“传统白马”。2026年若行情深化、入市资金增加，新投资者面临“追高科技”还是“配置低估值高分红传统白马”的选择，资金偏好可能出现分化。偏好成长的资金或继续聚焦科技，追求稳健回报、看重分红的资金则可能转向传统白马，从而使2025年表现不佳的部分板块在2026年迎来估值修复机会，推动市场赚钱效应进一步提升。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）